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【央视新闻客户端】

　　刚刚过去的一周，国际金价上演了一波“过山车 ”行情。

　　以伦敦金现货价格为例 ，3月23日其以4468.25美元/盎司开盘后
，盘中迎来剧烈下挫，不仅一举失守4100美元/盎司关键关口 ，更短暂抹去年内全部涨幅；随后金价自低位企稳回升
，整体围绕4400美元/盎司一线震荡 。截至上周五收盘，伦敦金现货价格报4493.36美元/盎司 ，虽勉强收复周内跌幅，但本月累计跌幅仍高达14.87%
，年内涨幅则从峰值时的近30%大幅收窄至4.05%，回调力度超出市场预期。

　　在传统逻辑中 ，地缘冲突升级往往会快速推升市场避险情绪
，而黄金作为避险资金的首选配置资产，价格通常也会随之走高
。然而 ，在全球避险情绪高涨之际
，黄金却开启了深度调整模式，这引发了市场对黄金避险功能失灵的讨论。

　　在笔者看来 ，国际金价月内大幅震荡回调
，绝非黄金避险功能的根本性丧失，而是短期定价逻辑对传统避险逻辑的暂时性压制 。总结起来 ，导致黄金避险功能阶段性失灵的原因主要有三点：

　　首先
，本次海外地缘冲突快速向能源市场传导，进而重构了市场通胀预期与货币政策判断
。此次地缘冲突的持续升级直接引发原油价格飙升 ，而原油作为全球通胀的“风向标
”，其价格暴涨迅速点燃全球通胀预期
，市场普遍担忧主要经济体将被迫维持高利率水平以遏制通胀，甚至推迟此前预期的降息进程——这恰恰成为压制金价的核心因素。

　　美联储研究显示 ，原油价格每持续上涨10%
，通常会在数个季度内为美国整体通胀贡献约40个基点的涨幅，并在峰值时期为核心通胀增加15个基点 。叠加3月份美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议明确维持利率政策不变 ，市场对美联储后续降息的预期进一步降温
，进而对国际金价形成利空影响
。

　　其次，美元的阶段性强势 ，进一步挤压了黄金的避险空间
，加剧其价格的弱势表现。黄金之所以能长期占据全球避险资产核心地位，根源在于其非主权信用属性 ，同时具有全球通用的流动性以及长期储值功能；但与此同时
，黄金以美元计价 、不产生利息收益的特性，使其价格与美元走势
、美债收益率呈现明显的负相关关系 。

　　当前 ，原油价格上行推升通胀预期，带动美债收益率同步走高
，而通胀预期升温进一步强化了“高利率维持周期拉长”的市场判断，黄金作为典型的不生息资产 ，在高利率环境下的持有机会成本显著上升
。同时
，美元在避险情绪与高利率预期的双重支撑下呈现阶段性强势，进一步压低以美元计价的黄金价格 ，挤压了黄金避险功能的发挥空间。

　　最后
，前期获利资金选择兑现收益离场，也是黄金价格月内出现大幅震荡回调的重要原因 。在此次地缘冲突升级前 ，国际金价的持续走高已积累了大量获利盘
，部分资金选择获利了结
。

　　另外，在存量资金博弈的市场环境下 ，能源市场因供应扰动带来的确定性上涨机会
，也吸引了大量资金从贵金属市场转向原油及化工品种。

　　总的来说，黄金避险功能的阶段性失灵 ，核心在于市场避险逻辑受到地缘冲突触发的连锁反应的深刻影响，即当前“通胀—利率—美元 ”的避险逻辑暂时占了上风 。但也正因如此
，黄金的避险功能失灵只是短期现象。

　　编辑：吴郑思