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【央视新闻客户端】

25年收入小幅低于我们预期

公司公布2025&1Q26业绩：25年收入42.63亿元/同比+1.2%；归母净利润1.37亿元/同比-58%；其中4Q25收入9.72亿元/同比-16.4%；归母净利润-1.24亿元
。1Q26收入10.03亿元/同比+5.1%；归母净利润0.5亿元/同比-27.3%。25年收入小幅低于我们预期
，主因美洲业务有所承压 。

发展趋势

25年中国区表现平稳，美洲业务承压 ，1Q26收入增长稳健
。25年内生收入同比+3.5%
，BestFormulations(BF)收入同比-6.5%，受PC业务收入下滑拖累 ，核心业务收入增长稳健。25年分地区看
，中国 、欧洲、美国及亚太地区（不含中国）收入分别同比+3.3%/+25%/-6.9%/-13.7%至17.2/7.6/15.5/2.4亿元；中国区收入增长平稳，其中新消费客户收入同增超50%；欧洲受益于新市场及新品拓展表现亮眼；美洲业务收入下滑主因关税波动致出口业务承压 ，叠加BFPC收入下滑 。1Q26收入表现稳健
，中国区收入同增低单，亚太收入同增超100%
。

25年资产减值拖累利润表现 ，1Q26BF核心业务实现盈利。4Q25毛利率同比-7.3ppt
，整体25年毛利率同比-0.9ppt，主因BFPC业务下滑及关税扰动 。25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+1.0/+0.4/+0.6ppt ，其中管理费率提升主因人才储备及团队升级，财务费率增加主因可转债利息
、银行借款利息及汇兑损失增加
，叠加计提1.95亿元BFPC资产减值，致净利率同比-4.5ppt。

1Q26公司毛利率同比-0.7ppt ，受BFPC业务拖累销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-1.1/-0.05/+1.4ppt
，销售及管理费用控制得当，财务费率增加主因汇兑损失增加 ，综合致净利率同比-2.2ppt
。BF25年亏损4.06亿元
，亏损额同比扩大，主因PC业务拖累 ，1Q26核心业务实现盈利。

公告关停BFPC业务
，盈利水平有望提升 。公司公告与潜在购买方未能就交易条件达成一致，将关停BFPC业务 ，我们预计关停流程有望于6月完成
，BF整体盈利表现有望改善
。

盈利预测与估值

考虑PC业务关停或改善BF盈利表现，基本维持26/27年盈利预测 ，当前交易在16/13倍26/27年P/E；考虑关税扰动或影响市场情绪，下调目标价18%至25元
，对应20/17倍26/27年P/E和28%上行空间。维持跑赢行业评级 。

风险

需求疲弱，海外利润率低于预期 ，竞争加剧
。

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