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　　来源：华泰期货

　　作者： 李馨

　　棉花观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面
，截止周五收盘，棉花2609合约16195元/吨 ，环比上涨260元/吨
，涨幅1.63%。现货方面，新疆地区棉花现货价格17596元/吨 ，环比上涨548元/吨 。现货基差CF09+1401
，环比上涨288
。全国棉花现货加权均价17700元/吨，环比上涨516元/吨 ，现货基差CF09+1505
，环比上涨256。

　　国际方面，据美国农业部（USDA） ，4.10-4.16日一周美国2025/26年度陆地棉净签约27204吨，较前一周减少26%
，较近四周平均减少55%；装运陆地棉67218吨，较前一周减少3% ，较近四周平均减少16% 。净签约皮马棉8200吨
，较前一周减少82%；装运皮马棉1023吨，较前一周减少26%。签约下年度陆地棉12945吨 ，签约下年度皮马棉990吨
。当周中国对2025/26年度陆地棉净签约量-1983吨
，较前一周大幅减少；装运3260吨，较前一周减少17%。当周签约皮马棉1300吨 ，未装运皮马棉 。未签约下年度新棉资源
。从棉区干旱情况来看
，全美旱情范围环比小幅扩大，得州旱情再度好转。据美国旱情最新监测数据 ，至4月21日
，全美约98%的植棉区受旱情困扰，较前一周（97%）增加1个百分点；其中得州约94%的植棉区受旱情困扰 ，较前一周（96%）减少2个百分点 。

　　国内方面，根据棉花信息网调查
，截至2026年4月23日，全疆棉花播种进度90.9% ，较去年同期快4.6个百分点
。部分早播棉田已出苗现行
，长势良好，出苗率较去年快5.6个百分点。据新疆气候中心预测 ，本周气象条件对全疆大部地区棉花播种有利
，仅4月20日喀什地区西部不适宜播种，需持续关注天气变化对播种出苗的影响 。

　　市场分析

　　国际方面 ，本年度全球棉市偏宽松的格局前期已经充分交易
，中东冲突推高棉花种植成本，美棉产区干旱严重 ，推动盘面持续走强
。26/27年度全球棉市供需格局预期收紧
，当前北半球进入关键种植期，面积调减和主产区天气均存在较大不确定性 ，美棉前景依旧偏多。国内方面，25/26年度国内棉花大幅增产
，不过下游纱锭产能扩张带来的消费增量较为明显，供需预期紧平衡 。当前旧棉商业库存去库较快 ，年度末货源或仍较紧张
。而新棉播种进入后期
，新疆种植面积调减预期较强，进一步支撑棉价。不过“银四” 订单已现转弱迹象 ，棉价持续上涨后纺企采购心态趋于谨慎 。新疆面积减幅也可能不及前期预期
，另外市场不断传出抛储的消息，或将限制盘面上涨空间。

　　策略

　　中性偏多
。短期盘面预计延续高位震荡 ，需关注种植面积实际缩减幅度
，以及棉价上涨后是否存在抛储等配套政策。中长期来看，26/27年度国内新作存在减产预期 ，产需缺口预计进一步扩大
，长期棉价中枢仍有望继续上移 。

　　风险

　　宏观及政策风险
、主产国天气风险

　　白糖观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，截止周五收盘 ，白糖2609合约收盘价5397元/吨，环比上涨45元/吨
，涨幅0.84%
。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5370元/吨 ，环比上涨20元/吨
，现货基差SR09-27，环比下跌25；云南昆明地区白糖现货价格5205元/吨 ，环比上涨10元/吨
，现货基差SR09-192，环比下跌35。

　　国际方面 ，全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称
，预计2025/26榨季全球食糖过剩量降至580万吨，较此前预估下调250万吨；预计2026/27榨季全球食糖过剩量降至110万吨 ，较上次预估下调30万吨 。理由是厄尔尼诺现象可能对印度、泰国和巴西的甘蔗生产造成影响
。预计2025/26榨季全球食糖产量为1.841亿吨
，其中，泰国的产量预估从1150万吨上调至1200万吨 ，而印度的产量预计略低于2800万吨；预计2025/26榨季全球消费量上升至1.793亿吨，较此前预估上调10万吨。预计2026/27榨季全球食糖产量为1.804亿吨
，较上次预估下调20万吨 。

　　国内方面，据海关总署数据显示 ，2026年3月
，我国境外甘蔗进口量为80.51万吨，同比增加4.89万吨
。2026年1-3月 ，我国累计进口甘蔗233.81万吨
，同比增加11.62万吨。从来源国看，自缅甸进口159.58万吨 ，占比68.25%；自老挝进口68.90万吨
，占比29.470%；自越南进口5.33万吨，占比2.28% 。从进口省区看 ，云南省进口229.11万吨
，占比97.99%；广西进口4.70万吨，占比2.01%
。

　　市场分析

　　国际方面 ，近期油价再度冲高，但巴西大选政治周期约束巴西国家石油公司调价意愿
，制糖比变化仍停留在预期层面。当前泰国增产超预期，巴西新榨季糖厂陆续开榨 ，供应将逐渐释放
，2-3季度贸易流整体仍趋宽松 。长期供应端存在潜在利好因素，新榨季过剩压力预计减弱 ，后续持续关注巴西制糖比及厄尔尼诺影响。国内方面
，本榨季国内增产超预期，产量预计在1250万吨以上
。短期在供应过剩压力下 ，郑糖上涨动能减弱
，不过目前糖价估值已经偏低，关于许可证收紧的政策预期仍在持续发酵 ，郑糖下方亦存在一定支撑。

　　策略

　　中性 。短期郑糖仍以区间震荡思路对待
，后期关注去库节奏以及许可证实际发放时间和缩减量
。

　　风险

　　宏观 、天气及政策影响

　　纸浆观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，截止周五收盘 ，纸浆2609合约收于5060元/吨，相比上周上涨38元/吨
，涨幅0.76%。现货方面，本周山东地区“银星 ”针叶浆现货均价5055元/吨 ，较上周上涨10元/吨
，现货基差SP09-5，环比下跌28；本周山东地区俄针现货均价4770元/吨 ，较上周上涨20元/吨
，现货基差SP09-290，环比下跌18 。

　　国际方面 ，据UTIPULP数据显示
，2026年3月欧洲化学纸浆消费量86.24万吨，同比下降2.30%；欧洲化学纸浆库存量69.71万吨 ，同比下降1.08%
。库存天数26天
，较去年同期持平。

　　国内方面，据卓创资讯不完全统计 ，本周1地区及8港口（保定地区
、天津港、日照港 、青岛港
、常熟港、上海港 、宁波港
、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量环比上升2.86%，涨幅扩大2.70个百分点 。

　　市场分析

　　供应方面
，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划 ，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱
，关注后续欧美消费能否先出现好转，带动全球发往欧美的贸易浆比例增加 ，那么国内进口端压力将得到一定缓解
。需求方面
，近两年国内有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足 ，下游纸厂原料采购心态谨慎
，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。

　　策略

　　中性 。当前浆市基本面并无明显改善 ，港库仍维持在高位
，短期浆价预计延续低位震荡
。

　　风险

　　外盘报价超预期变动、汇率风险

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

　　本报告基于本公司认为可靠的 、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断 。在不同时期 ，本公司可能会发出与本报告所载意 见
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