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事件概述

2025年公司实现营收65.41亿元，同比-1.38%；归母净利润5.45亿元 ，同比+0.47%；扣非归母净利润3.74亿元
，同比-9.82% 。

26Q1实现营收24.53亿元，同比+10.58%；归母净利润2.69亿元 ，同比+29.11%；扣非归母净利润1.95亿元
，同比+18.79%
。

分析判断:

25年短期经营承压，26Q1迎恢复性增长

公司2025年收入受传统商超渠道客流下滑
、渠道结构调整及原材料价格波动等因素影响同比有所调整 ，整体经营处于渠道优化、产品升级与成本管控的战略调整期，公司主动推进全渠道精耕 、速冻面米与调制食品新品迭代及供应链效率提升
，长期产品与渠道根基依然稳固。26Q1公司紧抓春节消费旺季与即时零售
、会员商超、餐饮渠道等高势能渠道发展机遇，营收实现恢复性增长 ，同增10.57%至22.18亿元 。

分品类来看
，公司速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现营业收入54.01/9.76/0.89亿元，分别同比-3.53%/+11.80%/-3.44% ，水饺 、汤圆等速冻面米核心品类基本盘稳健
，速冻调制食品（烤肠
、涮烤食材等）快速增长，冷藏短保类平稳调整
。速冻面米持续推进口味创新与包装升级 ，巩固细分领域领先优势；速冻调制食品聚焦肉制品、预制食材方向
，加快产品创新与市场推广；冷藏短保类持续优化产品矩阵。

分渠道来看，公司经销/直营/直营电商分别实现营业收入48.35/12.43/3.88亿元 ，分别同比-3.29%/+3.38%/+7.08%；分区域来看
，长江以北/长江以南分别实现营收34.47/30.94亿元，分别同比+1.45%/-4.35% 。传统经销渠道受线下商超疲软影响有所承压 ，直营 、直营电商等新渠道稳健增长成为核心增量；北方区域保持增长，南方区域持续优化渠道质量
，渠道结构持续改善
。

Q1我们判断公司产品端水饺、汤圆等核心品类稳健回暖，肉制品
、糍粑等成长品类弹性释放；渠道端春节旺季带动线下传统渠道企稳回升 ，即时零售、闪电仓 、会员制超市
、餐饮B端等新渠道延续较快增长趋势
，带动Q1收入稳健高增10.58%至24.53亿元。

费用优化+规模效应带动26Q1盈利改善

成本端来看，2025年公司毛利率24.05% ，同比-0.17pct
，我们判断主要受面粉、肉类等核心原材料价格波动 、速冻调制食品规模扩张初期毛利偏低影响，叠加渠道结构调整对毛利形成一定压制 。

费用端来看 ，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.55%/0.60%/0.15%
，同比-0.11/+0.62/+0.07/+0.46pct；销售费用率基本稳定，管理费用率因建筑物维修费增加
、同期回冲股权激励费用有所上升 ，研发费用持续投入支持产品创新
，财务费用率因短期借款利息增加、活期利息减少明显上升。综合来看，2025年公司经营受原料波动 、渠道转型
、费用刚性投入多重因素叠加影响 ，扣非盈利端承压，扣非归母净利润同比下降9.82%至3.74亿元
。

26Q1经营端拆分来看
，公司毛利率25.54%，同比+0.22pct ，整体保持稳健；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.22/+0.05/-0.35pct至11.91%/2.03%/0.35%/-0.27%
，管理费用率优化明显，费用使用效率持续改善 ，销售费用随旺季营销与渠道拓展合理投入。得益于收入稳健增长、毛利保持稳健与费用端优化共振
，26Q1公司盈利弹性释放，归母净利润同比提升29.11%至2.69亿元 ，相应归母净利率同比提升1.58pct至10.98%
，盈利质量与经营效率同步改善 。

渠道调整见效+成本管控推进，经营持续修复可期2025年公司经历渠道转型与原料波动双重压力 ，经营主动调整 、夯实根基
，2026年一季度已迎来营收稳健反弹
、盈利持续改善，经营现金流同比大幅改善 ，回款能力显著增强
。

26年看好公司产品创新、渠道变革 、成本改善三重共振，业绩修复趋势明确。产品端看好公司持续深化速冻食品技术创新
，巩固水饺、汤圆
、面点等经典品类优势，加快肉制品、预制菜肴 、冷藏短保三大成长赛道布局 ，推动产品高端化
、健康化、场景化升级；渠道端全场景发力
，新渠道成为增长引擎，公司在巩固传统经销渠道基本盘同时 ，全力推进即时零售 、闪电仓
、会员店、餐饮B端等新渠道拓展
，持续优化经销商体系，电商渠道保持高增 ，海外澳洲基地有序推进
，全渠道协同助力收入稳健增长；成本端公司通过原材料战略采购 、供应链精细化管理
、全国多基地协同提效，平抑原料价格波动 ，叠加产品结构升级与规模效应显现
，毛利率与净利率有望持续修复，看好盈利能力稳步改善 。

投资建议

参考最新业绩报告 ，预计公司26-28年营业收入分别为71.77/76.87/81.70亿元，26-28年EPS分别为0.69/0.75/0.82元
，对应2026年4月30日收盘价14.38元的估值分别为21/19/18倍，维持买入评级
。

风险提示

行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期 、食品安全

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