专题：对话奥马哈·第十一届中美投资人酒会

2026年5月2日，在伯克希尔·哈撒韦股东大会期间举行的新浪财经中美投资人酒会主题论坛“价值投资的当代实践”上 ，芒格书院创始人施宏俊回溯了价值投资的历史起点 。他提到
，1956年26岁的巴菲特在奥马哈创立首家合伙公司，募资仅10万美元 ，却由此开启了持续70年的价值投资时代；几乎同一时期
，仙童半导体的成立则标志着风险投资模式的兴起，推动了硅谷的诞生
。两种投资范式在同一历史节点出现 ，却走向了截然不同的路径。

施宏俊指出，风险投资以寻找颠覆性技术和商业模式为核心
，强调对变化的敏感与前沿布局；而价值投资则更关注在变化世界中寻找“不被改变
”的公司，其核心在于稳定现金流与可持续竞争优势 。他引用巴菲特在1999年互联网泡沫时期的反思强调 ，在产业剧变中
，投资者更应思考“谁会失败”，而非仅关注行业增长性 ，真正的关键在于判断具体公司是否具备长期护城河
。

不过
，在他看来，价值投资与风险投资在一个核心原则上高度一致——“投对的人 ”。无论是巴菲特近年来反复强调的“the right person
” ，还是投资案例中将管理者置于首位的判断逻辑
，最终都指向同一结论：无论是寻找伟大公司，还是押注未来技术 ，识别并信任正确的人
，是穿越周期的底层能力 。

附演讲全文：

今天的论坛主题是“价值投资的当代实践”，但是 ，我想先把时间拉到更远一点，回到巴菲特的青年时代。那是70年前的1956年
，26岁的巴菲特从纽约告别他的老师本杰明·格雷厄姆，回到了奥马哈
。

5月1日 ，巴菲特的第一家合伙公司——巴菲特联合公司正式成立
，巴菲特的家人，包括岳父
、姐姐姐夫、姑姑 ，以及大学室友 、室友的母亲
、发小成为公司的合伙人
，巴菲特募到了10万美金，加上他自己的100美金 ，他的第一家合伙公司合计100100美元。因此
，今天，也是巴菲特的第一家合伙公司成立整整70周年 。

在合伙契约中 ，巴菲特跟各位LP约定
，他支付给大家4%的利息，超过4%的收益部分 ，他跟大家五五分成
。

巴菲特是一个勤奋的GP，就在1956年一年
，他成立了三家合伙公司。从此，价值投资的巴菲特时代开始了 。这一时代一直持续了70年
。

而在美国西海岸 ，1957年6月的一天
，来自肖克利公司的8个年轻人，齐聚于旧金山市中心的克里夫特酒店 ，在10张崭新的1元美钞上签上了自己的名字
，这些美钞就成为了仙童半导体公司的创立合同。

推动这8位年轻人成为“八叛徒 ”，并成为后来的硅谷最重要的创业群体的 ，是两个来自东海岸的年轻投资人
，一个叫阿瑟·洛克，一个叫阿尔佛雷德·科伊尔 。正是洛克和科伊尔 ，开启了资本市场的风险投资模式
，并大大助推了硅谷的发展
。

巴菲特的价值投资和针对科技初创企业的风险投资几乎在同一时点兴起。但它们显然有巨大的不同 。

风险投资推动商业科技发展，对科技创新的前沿领域永远保持着敏感性
。但是 ，价值投资不追求变化，甚至回避不确定性
，试图找到变化的世界中不被改变的公司。

所以，风险投资人和创业者努力在找到改变世界的技术和模式 ，而价值投资真正关心的是投资回报的稳定性 。

如果从这个角度来看
，我们对于巴菲特和芒格说的“伟大的公司
”应该有更进一步的理解。芒格曾经对巴菲特说：你应该放弃以便宜的价格购买平庸的公司，而应该以合理的价格买入伟大的公司
。这里的great指的是什么呢？应该是从长期来看 ，具有稳定的现金流的公司。而不是
，以某种产品和技术来改变世界的公司 。

如果我们去了今天的伯克希尔股东会的展会，看看伯克希尔子公司的那些产品 ，就会对巴菲特、芒格所说的great有更多的理解：很多产品
，例如喜诗糖果 、Brooks运动鞋、鲜果布衣，都是上世纪以来老百姓吃穿用度不会改变的产品和品牌
。这就是巴菲特和芒格所说的great。

今天 ，AI给商业世界
、日常生活甚至整个人类
，都带来了巨大的冲击，很多产业、产品都被重塑 ，它的发展还是刚刚开始 。

上世纪以来的100多年中，科技发展屡屡给人类社会带来了颠覆性的变革
，价值投资理念也遇到过多次的挑战
。

1999年，是美国互联网泡沫最高潮的一年 ，那一年
，巴菲特出席了太阳谷年会。显然，那年年会的主角变成了互联网创业者 ，巴菲特成了不知不扣的落伍者
，用现在的话来说，就是“老登”了 。

但是 ，就在那次年会上
，巴菲特少有地发表了他对于科技发展的看法
。我坚信，巴菲特1999年太阳谷年会演讲对今天的我们仍然有巨大启示。

巴菲特说 ，在美国历史上
，至少出现过2000个汽车品牌，但到了90年代 ，只剩下3家主要的汽车公司；在1919年到1939年，美国诞生过300家飞机制造公司
，今天，幸存者聊聊无几；在过去的20年里 ，美国有129家航空公司申请破产
，航空业自诞生以来的利润总额是零 。

那么，巴菲特给我们提出的教训是什么呢？

第一 ，在产业剧变的时代
，要反过来想，要想谁更会失败
。在汽车出现时 ，可以做出的一个正确的决策是：做空马车。

第二
，投资的关键，不在于评估产业是不是在“改变世界 ” ，它有多少的成长性
，而在于确定，“特定的公司
”是不是有竞争优势 ，这种竞争优势能维持多久，它的护城河是不是足够宽阔和可持续 。

回到价值投资和风险投资的话题
，在我看来，价值投资者和风险投资者在关键的一点上是特别一致的。

创始于1961年的戴维斯-洛克公司的创始人汤米·戴维斯说 ，风险投资的核心原则只有四个字：投对的人
。

大家这几年如果参加伯克希尔股东大会
，就感觉到，巴菲特越来越多地谈到人 ，包括他的董事们 、他的搭档
、他的子公司CEO
，甚至他在奥马哈的发小。巴菲特把人跟人之间的信任放到了特别重要的地位 。今天的股东大会上，巴菲特也再次提到这个词：the right person
。

昨天 ，我听了莫尼什·帕伯莱在内布拉斯加大学的一个演讲
，他列举了巴菲特最成功的12个投资，大家猜猜排在第一位的是哪个标的？这个排名第一的标的 ，排在了GEIGO之前
，那就是阿吉特·贾恩！

所以，无论是价值投资还是风险投资 ，无论是追逐以科技改变世界，还是找到高胜率的伟大公司
，伟大的投资者都把识别和找到对的人作为底层的理念。

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