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【央视新闻客户端】

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　　来源：格隆汇

　　作为国内家电行业的佼佼者 ，近日格力和海尔的财报或许都令人有些五味杂陈
。

　　财报显示
，2025年格力电器实现营业收入1704.47亿元，同比下滑9.89% ，创下2021年以来的新低。

　　公司归母净利润也同比下滑9.89%至290.03亿元
，降幅进一步扩大 。

　　然而资本市场对这份业绩的反应，却与实际数字截然不同
。

　　年报发布同日 ，格力同步披露了每10股派发现金红利20元的慷慨分红预案
，股息率超过5%。

　　或受此提振，年报发布次日 ，格力电器股价单日涨幅达5.85%，逆势走强 。

　　与格力形成鲜明对比的
，是同期披露业绩的另一大白电巨头，海尔智家
。

　　2025年 ，海尔智家全年实现营业收入3023.47亿元
，同比增长5.71%，全年首破3000亿大关。

　　归母净利润也同比增长4.39%亿元 ，至195.53亿元 。

　　然而
，业绩公布后，海尔业绩反而持续承压。

　　为什么会产生这种反差？

　　01

　　过去两年 ，格力的财报数据给出的信号相当复杂
。

　　2024年年报显示
，格力电器实现营业收入1891.64亿元，同比减少7.26%。

　　但归母净利润却达到了321.85亿元 ，同比增长10.91% 。

　　营收收缩近一成而盈利逆势扩张
，这源于格力在成本端的严格控制，以及在渠道营销费用的压缩
。

　　2024年 ，格力销售费用同比下降34.11%，管理费用同比下降7.41%
，两项合计削减了约65亿元的费用支出，显示出格力惊人的利润调节能力。

　　但在行业整体需求疲软的境况下 ，单纯的节流并非永远有效 。

　　2025年
，国内家电行业经历了近几年来最为严重的需求下滑
。

　　奥维云网推总数据显示，2025年 ，中国家电零售市场规模为8931亿元
，同比下降4.3%。

　　在此行业背景之下，白电巨头均遭受着前所未有的压力 ，格力也营收与利润双双失守 。

　　然而
，哪怕面临全行业的下滑，格力的下滑幅度也更为突出
。

　　具体到核心业务 ，消费电器收入1330.55亿元
，占总营收的78%，却同比大跌10.44%。

　　国内销售端下滑尤其明显 ，降幅达到10.67%，远超行业整体收缩的速度 。

　　换句话说
，格力的失速，很大程度是企业自身的问题
。

　　这点不难想象 ，一直以来
，格力都有这一条极为稳固的护城河——空调。

　　格力就是空调，空调就是格力 。

　　2025年 ，格力家用空调线上市场零售额占比为24.31%
，仍居行业首位，中央空调业务更是以超15%的市场占有率连续十四年保持国内第一。

　　在空调这一核心品类上 ，格力的品牌力无人能出其右
。

　　而近年来
，空调市场增长见顶，且在国补退潮之后 ，更新需求迅速下降
，格力也就面临着更为严峻的挑战。

　　事实上，近几年来 ，格力的收入结构非但没有变得更加多元化，反而对于空调的依赖度越来越深 。

　　在各家巨头纷纷开启第二曲线之时
，格力的空调收入占总营收比重一度不降反升，到了2025年 ，这一比重仍保持在高位
。

　　而海尔的情况则与格力恰恰相反。

　　如今的海尔
，已然成为国内全球化布局最为成功的企业之一 。

　　2025年，海尔智家海外收入1545.45亿元 ，同比增长8.15%
，海外营收占比首次超过50%，增速也显著高于国内的3.07%
。

　　在全球家电品牌中 ，这样内外均衡的结构都非常少见。

　　不仅如此
，海尔旗下的高端品牌卡萨帝也已然收获颇丰 。

　　目前，卡萨帝在1.5万元以上高端市场的冰箱份额达到71.08%、洗衣机份额达到80%
、空调份额达到44.7% ，在多品类高端市场占据着近乎压倒性的优势
。

　　无论从收入规模还是业务广度来看
，海尔的表现都明显好于格力。

　　但进入2026年第一季度，海尔营收736.87亿元 ，同比下降6.86%，归母净利润46.52亿元
，同比大跌15.22% 。

　　这份一季报出来后，虽然多数机构维持买入评级 ，但普遍下调了盈利预测
。

　　短暂的增长之后
，脆弱性开始暴露。

　　这样的分野背后，是两家公司深层的结构问题 。

　　02

　　一直以来 ，格力采取的是
，高壁垒的纵深模式。

　　由于空调具有“三分制造，七分安装
”的半成品特性、较长的使用寿命与复杂的售后维保需求 ，使得空调品类比其他家电更容易积淀品牌认同
，进而带来溢价空间
。

　　因此，在空调这一完全成熟的主赛道上 ，格力具备着远超同行的渠道效率和成本管控
，以至于单品净利润率远超行业平均。

　　也是因此，格力在长期保持20%以上的净资产收益率 ，仅依赖空调一个品类，就能完成对于海尔整个集团利润的反超 。

　　事实上
，哪怕是业绩如此惨淡的2025年，格力的消费电器毛利率反而微升了0.37个百分点 ，达到35.28%
。

　　这显示出
，在收缩中，格力也没有因为降价抢市场而牺牲利润。

　　但这一模式同样面临着相当明显的挑战 。

　　当空调市场总容量触及天花板之时 ，格力几乎没有任何缓冲来对冲风险
。

　　2024年上半年空调占比不降反升
，正是由于此，因为其多元化业务没能形成足够的规模 ，面临风险
，只能进一步加固护城河。

　　海尔的业务模式则与格力完全相反，完全呈现横向展开——

　　通过多品牌矩阵 ，以横向扩张来弥补单一品类的不足 。

　　目前
，海尔已经在在全球范围内构建了海尔 、卡萨帝
、Leader、GE Appliances 、Candy
、Fisher&Paykel及AQUA七大品牌集群
。

　　这一模式的优势在于抗风险能力和增量空间——

　　不管哪一国或者哪一品类需求萎缩，都可以通过地区和品类调整来对冲风险。

　　然而 ，横向模式的代价同样巨大 。

　　多品牌、多国家的运营架构，需要庞大的管理费用和营销投入
，导致海尔智家的费用率远超格力——

　　2025年，海尔智家的销售费用达338.78亿元 ，而同期格力全年的销售费用仅84.11亿元
。

　　2023至2025年的三年间
，海尔智家的销售费用分别为409.78亿元 、335.86亿元
、338.78亿元，三年合计超过一千亿元。

　　这也就导致 ，海尔的净利润率在“白电三巨头”中持续垫底——2025全年仅为6.67%
，而格力的净利润率则高达16.93% 。

　　因此，海尔智家营收规模经常大幅领先格力 ，但盈利总量却被后者反超。

　　相比之下
，格力还面临着渠道改革的阵痛
。

　　曾几何时，格力的渠道能力令所有对手艳羡。

　　省代、代理商 、经销商层层绑定 ，在历史上支撑了格力空调的高速扩张 。

　　但在消费场景由线下切换为线上
，这套由核心代理商支撑的模式，就暴露出一系列痼疾
。

　　2020年以来 ，董明珠强势推动线上直播与线下扁平化改革。

　　然而，这一举措固然减少了中间环节对利润的侵蚀
，但也引发了一系列震荡 。

　　因为，渠道改革的实质是在存量市场里重新分配利润 ，而每一次利润再分配都意味着某些既得利益者的退出
。

　　这也就导致了
，格力在经营现金流上的剧烈波动，直到2025年 ，现金流才再次反弹至463.83亿元
，这也意味着，过去几年间 ，格力面临的不确定性。

　　作为国内白电的标杆企业
，在经历了各自的扩张与整合之后，格力和海尔已走上截然不同的竞争路径 。

　　而显然 ，多品牌多品类布局的风险性和发展潜力
，均优于单一品类，因此 ，过往格力一直被视为一家过度依赖空调
、增长空间逼仄的公司，面临着行业的持续低估值
。

　　但当公司实际业绩仍在下滑但并未低于预期
，同时高额分红落地、现金流大幅增长，利好信号开始释放 ，估值水平就从过度悲观开始向中性回归。

　　甚至在业绩承压的情况下
，格力的经营质量并没有同步恶化，关键质量指标有所改善 。

　　2026年第一季度 ，格力营收和归母净利润双双恢复正增长
，营收同比增长3.52%至429.66亿元，净利润同比增长3.01%至60.82亿元 ，也就进一步夯实了估值修复的基础
。

　　而海尔智家2026年一季度的业绩双降
，暴露出了其海外市场的脆弱性。

　　汇率波动 、海外通胀抑制需求以及跨区域管理成本的影响，都可能侵蚀海尔多品牌布局的红利 。

　　更重要的是 ，海尔当前估值约10倍
，高于格力约7.4倍的估值，更高的估值中包含着市场对其全球化、高端化持续增长的期待。

　　公司一季度业绩打破了这种期待 ，也就面临着更为剧烈的回撤压力
。

　　目前，海尔已经明确将2026年
、2027年、2028年的现金分红比例分别提升至不低于58% 、60%
、60%
，但分红的基础归根结底取决于盈利的可持续性。

　　如果无法在收入增长的基础上同步提升利润转化效率，海尔的估值上限将始终被约束在现有区间内 。

　　对于格力而言 ，低估值和高分红
，使得其具备相当的安全边际，不过其依靠空调核心品类的基本盘 ，需要等待行业周期回暖和多元化转型的成熟
，等待其需更多耐心
。

　　而海尔固然拥有全球化布局及多品类矩阵的基础上，但相对应的 ，外部政治、气候 、汇率等不确定因素也带来更高的波动率。

　　今年一季度的冷热反差
，正是这两家公司经营模式和市场表现反差之间，最典型的例证 。

　　03

　　结语

　　目前 ，中国家电行业已从高增长时代的增量博弈
，全面转向存量博弈与结构升级的双方向竞争
。

　　在这一新的竞争格局中，格力与海尔的差异 ，正是中国制造业正在发生的两条不同发展路径的缩影。

　　在某个时间节点，这两条路径或许也终将交汇 。

　　而谁能在交汇前积蓄更多能量
，谁就将在中国家电业的下一轮洗牌中占据先机
。

　　▍往期回顾

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