投资要点

业绩稳步增长：2025年公司营收13.46亿元 ，同比+48.7%
，主要系市场需求增加 、公司订单持续验收所致；期间归母净利润为5.36亿元，同比+60.5% ，扣非归母净利润为4.92亿元，同比+44.7% 。2026Q1单季营收2.72亿元
，同比+37.5%，环比-33.2%；归母净利润为0.94亿元 ，同比+52.1%
，环比-36.8%，扣非归母净利润为0.72亿元 ，同比+42.4%
，环比-51.1%
。

盈利能力稳健提升，公司控费能力强劲：2025公司毛利率为73.8% ，同比+0.48pct
，主要系高毛利产品占比提升；销售净利率为39.8%，同比+2.93pct。

公司期间费用率为33.6% ，同比-0.4pct
，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/4.8%/19.7%/-2.6%，同比-2.5pct/-1.6pct/+0.7pct/+3.0pct ，期间研发投入达2.66亿元，同比+54.2％ 。Q1单季毛利率为75.3%
，同比+0.01pct，环比+3.6pct；销售净利率为34.4% ，同比+3.1pct
，环比-6.0pct。

公司合同负债
、存货同比双增：截至2025年末，公司合同负债0.78亿元 ，同比+37.9%
，主要系报告期内订单增加、预售货款增加；存货3.00亿元，同比+68.8%
。2025年公司实现经营活动现金流净额3.04亿元 ，同比+61.7%。

截至2026Q1末公司合同负债1.02亿元
，相比25年末+31.2%；存货为3.85亿元，相比25年末+28.6% ，主要系备货增加
，经营性现金流为-0.17亿元，同环比转负 ，主要系采购付款增加 。

模拟及功率测试基本盘稳固，持续受益下游扩产与国产替代：公司以模拟/数模混合及功率测试为核心基本盘
，依托STS8200 、STS8300等平台已在电源管理、信号链及功率器件（SiC/GaN/IGBT）测试领域形成成熟产品体系
。其中STS8200在模拟及功率测试领域市占率位居国内前列，STS8300面向更高引脚数及复杂度场景 ，已实现客户导入并逐步放量装机
，公司作为国内前三大封测厂在模拟混合测试领域的主力设备供应商，基本盘稳固且持续受益于下游封测产能扩张与国产替代深化。

高端SoC测试机市场广阔 ，公司8600系列放量在即：在AI及HBM需求驱动下
，封测景气度持续提升，Advantest预计2026年SoC测试机市场空间有望突破53亿美元 。当前市场以93K系列为主 ，公司8600系列对标该平台
，已在头部客户实现小批量试产，有望受益于算力SoC测试需求放量；同时公司拟通过发行可转债募资7.5亿元 ，加码自研ASIC芯片
，突破1.6Gbps及以上高主频板卡瓶颈，加速高端测试机国产化进程
。

盈利预测与投资评级:考虑到下游封测厂扩产高景气
、公司新产品放量在即 ，我们上调公司2026/2027年归母净利润为6.8/8.5（原值6.0/7.0)亿元，预计公司2028年归母净利润为9.8亿元
，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为67/53/46X，维持“增持
”评级。

风险提示：半导体行业投资下滑 ，新品研发&产业化不及预期等 。

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