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【央视新闻客户端】

业绩回顾

2025年业绩低于我们预期，2026年一季度业绩符合我们预期公司公布2025年和1Q26业绩 ，收入37.16亿元
，同比+9.69%；毛利率-17.06%，同比-8.08ppt；归母净利润-15.08亿元；扣非归母净利润-17.74亿元。因为行业周期性波动致价格承压 ，叠加产能扩张折旧增加及高研发投入
，2025年业绩低于我们预期 。1Q26收入10.84亿元，同比+35.22%；负毛利有所收窄至-11.85% ，环比+11.06ppt；归母净利润-4.83亿元
，环比收窄
。因300mm硅片销量同比大幅增长带动收恢复，1Q26业绩符合我们预期。

发展趋势

行业复苏呈现结构性分化 ，300mm需求回暖驱动销量增长但价格承压 。4Q25收入同比+18.25%
，1Q26收入同比+35.22%
。我们认为收入增长主要得益于人工智能及数据中心需求驱动下全球300mm硅片出货面积同比增长。然而，行业呈现“量增价减
”特征 ，中低端产品竞争加剧导致全年毛利率持续为负并下滑；第四季度单季毛利率进一步降至-22.90% 。我们预计随着下游去库存结束及AI应用深化，2026年高端逻辑与存储芯片用大硅片需求将持续释放
，但中低端产品价格战短期内难有显著缓解。

产能扩张加速落地，全球化布局完善高端利基市场覆盖
。截至2025年末 ，公司上海及太原两地大硅片合计产能已达85万片/月。太原大硅片产能升级项目持续建设并启动正片批量销售
，芬兰特色硅片扩产项目于二季度通线试运营 。未来随着太原项目中试线全面达产及海外子公司深耕，我们预计公司300mm产能利用率将进一步提升 ，全球化客户布局有望优化产品结构以对冲单一市场波动
。

盈利预测与估值

考虑到量增价减的情况
，我们引入26/27年收入52.17/67.06亿元，26/27年归母净利润-15.11/-9.61亿元。考虑公司中期内的盈利能力持续受限 ，调整为PB估值法
，当前市值对应4.4/4.7x26/27eP/B 。考虑到市场估值中枢提升，行业步入触底上行期 ，上调目标价47%至23元
，对应5x26eP/B
。较当前股价有12%上行空间。

风险

竞争加剧导致价格压力持续，持续扩产导致折旧压力 。

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