过去两个月，关于伊朗战争的经济论调可以归结为一点：油气价格飙升 ，加剧购买力危机
，或将拖垮美国经济 。

　　涨价毋庸置疑，衰退风险也确实上升
。但这套逻辑有个致命漏洞：考虑到全球石油供应遭遇历史性重创 ，当前油价本该更高才对。

　　历史对比：同样是供应冲击，反应天差地别

2022 年俄乌冲突：俄罗斯威胁减产 300 万桶 / 日（实际未实施）
，油价随即冲破120 美元 / 桶，美国汽油涨至5 美元 / 加仑 。

2026 年伊朗封锁霍尔木兹海峡：全球1400 万桶 / 日原油运输瞬间中断（史上最大供应扰动） ，但油价仅在110 美元 / 桶左右
，汽油4.39 美元 / 加仑。

　　战争初期分析师普遍预测油价将触及150 美元 / 桶，部分激进预期甚至更高
。

　　“我原本以为油价会突破 200 美元 ，现在这情况太反常了。
” Kpler 首席石油分析师马特?史密斯表示
，“所有人都一头雾水 。”

　　供需失衡：教科书理论解释不通

　　暂且抛开经济学基础课，供需关系已无法解释当前市场异象 ——数据对不上 ，背后另有隐情
。

　　1）全球增产？杯水车薪

　　美国 、拉美等非波斯湾产区原油产量确有增长（美国增幅创历史）
，但增量远不足以填补1400 万桶 / 日的缺口。

沙特
、阿联酋虽有增产能力，但海峡封锁导致出口受阻 ，无法大幅提量 。

全球炼油厂（将原油转化为汽油等燃料）已接近满负荷运转（部分还遭战火破坏）
。

结论：增产说不成立。

　　2）库存充裕？缓冲有限

　　战争爆发前
，全球油轮与陆上仓库囤积了5.8 亿桶原油（摩根大通数据），形成显著供应缓冲 。

RSM 美国首席经济学家乔?布鲁苏埃尔：“战前石油市场本就整体供应过剩 ，运气有时比实力更重要
。 ”

战略储备释放 + 特朗普政府解除对俄伊石油制裁，额外增加数亿桶供应
，短暂缓解压力。

　　但摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎?卡涅娃测算，上述所有因素加总 ，仅能填补约800 万桶 / 日的供应缺口 。

　　3）需求崩塌？不是没钱买
，是没货卖

　　摩根大通数据显示，石油需求至少下降430 万桶 / 日—— 对比 2009 年全球金融危机（油价超 140 美元）时 ，需求仅减少250 万桶 / 日
。

高价确实抑制消费
，但降幅远超价格本身的影响。

核心真相：供应断崖式下滑，直接传导至需求端 —— 中东、亚洲部分地区燃油彻底断供 ，无货可买
，需求自然归零 。

欧洲预警航空燃油即将短缺。

亚洲多国因塑料原料不足，被迫减产或关停工厂
。

印度核心烹饪燃料液化石油气（LPG）消费暴跌 13%。

　　特朗普效应：预期博弈压垮油价

　　供应缺口（1400 万桶 / 日）- 库存缓冲（800 万桶 / 日）- 需求崩塌（430 万桶 / 日）= 仍有 170 万桶 / 日缺口 ，油价理应更高 。

　　关键变量：市场押注特朗普快速结束战争
。

原油期货交易中
，约11%的非商业合约由投机资金主导（2023 年《国际政治经济期刊》研究），这些资金既不接现货 ，也不提供流动性，却能左右市场定价。

投机者共识：特朗普将迅速从伊朗抽身
，油价天花板可控 。

　　加拿大皇家银行资本市场全球商品策略主管 、前中情局分析师赫利玛?克罗夫特：“白宫成功让市场部分资金相信，战争很快会结束
。
”

　　未来预警：库存耗尽 ，油价或迎暴涨

　　目前美国受全球供应短缺影响有限：4.30 美元 / 加仑的汽油虽高
，但未达历史峰值，低收入群体消费习惯基本稳定（美银数据）。

　　但库存缓冲正在快速耗尽：

美国能源信息署（EIA）数据：上周原油库存意外暴跌 620 万桶 ，汽油、柴油等馏分库存同步大幅下滑 。

摩根大通侯赛因：支撑市场的过剩供应缓冲仅剩数月即将耗尽
。

　　尽管美国汽油对中东原油依赖度低于塑料
、航空煤油等产品
，但原油仍是核心原料，价格已两周内暴涨 20% ，重回上升通道。

　　夏季炼油瓶颈、全球短缺传导至美国（存在滞后）
，均将进一步推高油价 。

　　史密斯：“可以肯定的是，全球供应危机正在逼近 ，市场尚未完全定价
。”