公司发布2025年报及2026年一季报：

2025年，实现营收528亿元
、同比下滑7.0% ，归母净利润17.5亿元、同比下滑10.0%
，扣非归母净利润15.9亿元 、同比下滑11.9% 。

25Q4，实现营收48亿元、同比增长14.5% ，归母净利润3.2亿元
、同比增长82.5%，扣非归母净利润3.1亿元、同比增长199%
。

26Q1
，实现营收137亿元 、同比下滑21.6%，归母净利润5.5亿元
、同比下滑10.8% ，扣非归母净利润6.5亿元、同比增长1.6%。

分红：拟派发红利1.32元/股（含税）
，2025年全年分红率约49% 。

分业务：批发业务承压，直营零售收入延续增长态势分品类：2025年 ，珠宝首饰/黄金交易收入426/98亿元 、分别同比下滑9.2%/增长4.4%。26Q1
，珠宝首饰/黄金交易收入128/82亿元
、分别同比下滑11.2%/下降72.2%
。

分销售模式：2025年，批发/零售收入391/37亿元、同比下滑11.8%/同比增长30.6%。26Q1 ，上海地区直营店零售收入同比增长9.6% 。

分地区：2025年
，境内/境外收入521/5.1亿元 、分别同比下滑6.95%/下滑11.75%
。26Q1境内/境外收入135/1.7亿元
、同比下滑21.5%/下滑29.1%。

渠道情况：2026年开店展望积极

截至2025年末老凤祥品牌营销网点共5355家、全年净减少483家，其中直营/加盟各213/5142家 、分别净增加16家/净减少499家 。26Q1老凤祥品牌营销网点共5170家
、净减少185家 ，自营/加盟各213/4957家（加盟店净关店185家）
。公司2026年拟新开店120家
，其中上海8家、国内外省市110家 、中国香港地区2家。

盈利水平：归母净利率稳健

2025年毛利率9.1%、同比提升0.2pct，归母净利率3.3%
、同比微降0.1pct 。

26Q1毛利率12.75%、同比提升3.7pct ，归母净利率4.0% 、同比提升0.5pct
。

期待产品
、渠道改革调整效果逐步释放，维持“买入”评级公司在产品、渠道方面进行升级调整
，期待逐步显效释放增长空间。根据2025年及26Q1业绩，调整26-27盈利预测 、新增28年盈利预测 ，预计26-28年归母净利润14.6/15.5/16.8亿元（26-27年前值为20.1/22.2亿元）
，对应PE14/13/12X，维持“买入 ”评级 。

风险提示：金价大幅波动
、市场竞争加剧、开店不及预期等
。

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