业绩回顾

2025业绩低于我们预期，1Q26符合市场预期

公司公布2025年业绩：2025年公司收入654.92亿元 ，同比-29.18%；归母净利润亏损68.82亿元
，由盈转亏，低于我们预期 ，主要受组件交付价格下降以及行业竞争影响。1Q26收入122.48亿元
，同比-11.52%；归母净利润亏损13.50亿元，同比收窄2.85%；扣非归母净利润亏损14.14亿元 ，符合市场预期
。

发展趋势

1Q26毛利率边际修复
，产品结构升级成为盈利改善关键。2025年公司盈利端阶段性承压，进入1Q26 ，公司毛利率修复，经营底部已有改善迹象 。我们认为后续更应关注高功率产品占比提升、海外高价值市场占比改善及单位成本下降
。1Q26公司640W以上高功率产品出货占比已提升至25%
，全年目标提升至60%以上，高功率产品溢价兑现将推动组件盈利进一步修复。

银包铜与TOPCon3.0推进落地 ，降本增效路径更加清晰 。公司高功率产品TigerNeo3.0进入量产阶段
，较传统产品具备一定溢价能力；公司推进银包铜技术，未来正反面全面应用后降本空间有望扩大
。随着银包铜技术在2026年逐步规模化生产 ，我们认为公司有望在银价高位下对冲成本压力
，巩固路线成本优势。

储能业务放量确定性提升，有望成为第二增长曲线 。2025年公司储能系统出货5.2GWh ，2026Q1出货1.42GWh
，同比高增373%，公司已签订单及高潜订单合计超过10GWh ，支撑出货目标支撑
。公司预计2026年储能毛利率约15%
，储能业务能支持公司依托光伏客户渠道，将组件
、储能和系统解决方案打包 ，进一步切入高增长场景，降低对单一组件周期的依赖。

盈利预测与估值

考虑到行业周期
，原料成本与政策等影响，我们下调盈利预测 ，对应2026/2027预测归母净利润下调82.5%/15.3%至1.1亿元/20.8亿元 。考虑到行业周期与公司作为行业龙头的技术和海外订单优势
，维持跑赢行业评级，下调目标价10.0%至9.00元 ，估值切换至2027年
，对应2027年43.2倍市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间
。当前股价对应2027年32.8倍市盈率。

风险

市场需求不及预期 ，技术迭代风险
，贸易与政策风险 。

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